أنشأت الاقتصاد الأمريكي أكبر زيادة (+353,000) في وظائف غير الزراعة منذ الارتفاع الحاد في يناير 2023. بالإضافة إلى ذلك، تمت مراجعة مكاسب الوظائف في ديسمبر لتصل إلى 333,000 وظيفة للشهر. تسارع نمو الأجور إلى +0.6% شهريًا.

بالطبع، تقرير واحد قوي ليس بعد دليلًا قاطعًا، ولكن على أي حال، يتناقض بشكل كبير مع تصريح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بأن سوق العمل يعيد التوازن، أو أن إنشاء الوظائف قد تباطأ. إذا قمنا بالتعبير عن ولاية الاحتياطي الفيدرالي بأبسط العبارات، يبدو أنها "تحتاج إلى تشديد الظروف المالية للحد من الطلب الاستهلاكي وبالتالي التضخم." حسنًا، رفع الاحتياطي الفيدرالي السعر إلى 5.5%، وبجميع المعايير، يجب أن يؤدي ذلك إلى تباطؤ اقتصادي وانخفاض الطلب الاستهلاكي، ولكن هناك شيء ذهب خطأ.

بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأخيرة للربع الرابع لا تشير إلى تباطؤ اقتصادي، وسوق العمل يقوم بإنشاء وظائف بنفس العدد أو أكثر. إن الإنفاق الاستهلاكي للمستهلكين لا يزال مرتفعًا، وإذا تحسنت الظروف المالية، كما يتوقع السوق، فمن الممكن أن يكون هناك حاجة لرفع السعر مرة أخرى بدلاً من خفضه.

تأتي هذه الاستنتاجات المفاجئة مباشرة من التقارير الأخيرة. نما الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة 3.3 في المئة سنويًا في الربع الرابع. تقدير نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (بمعدل سنوي معدل) في الربع الأول من عام 2024 هو 4.2٪ في 1 فبراير. توقعات نمو الإنفاق الشخصي الحقيقي والاستثمار الخاص الإجمالي الحقيقي في الربع الأول زادت من 3.6٪ و -0.3٪ على التوالي إلى 4.9٪ و 1.7٪.

تشير ديناميات نمو الوظائف والأجور والناتج المحلي الإجمالي إلى أن مخاطر عدم تباطؤ التضخم ولكن تسارعه لا تزال مرتفعة. باعتبار هذه المخاطر، وبالنظر إلى تصريح بويل الأكثر صرامة في المؤتمر الصحفي بعد اجتماع FOMC الأربعاء الماضي، كان من المتوقع أن تتأجل توقعات الخفض الأول في أسعار الفائدة من مارس إلى مايو أو حتى يونيو. وقد حدث ذلك، حيث يشير الآن العقود الآجلة للفائدة إلى احتمالية 38% للخفض الأول في مارس واحتمالية 60% في مايو.

يبدو أن سيناريو تضعيف تدريجي للدولار الأمريكي في النصف الأول من عام 2024، الذي كان يعتبر تقريبًا مؤكدًا في ديسمبر، الآن محل شك. سيتم إصدار تقرير التضخم لشهر ديسمبر في 13 فبراير، وإذا تبين أنه أعلى من نوفمبر، وهو احتمال واضح، فقد يتفاعل السوق بتقليص مزيد من احتمالية خفض الفائدة في مارس ومايو، وزيادة عوائد السندات الحكومية الأمريكية.

من ناحية أخرى، العائد هو المعيار الأساسي لطلب العملات. إذا أظهرت عوائد السندات زيادة حتى ولو كانت صغيرة ومستقرة، فإن ذلك سيشير إلى إعادة تقييم كبيرة للمخاطر، مما يدفع مؤشر الدولار الأمريكي للارتفاع.

يبدو أن إعادة التقييم للمخاطر في صباح يوم الاثنين تشكل تهديدًا للأصول المرتبطة بالمخاطر. أغلقت بورصات كندا في اللون الأحمر يوم الجمعة، وفي يوم الاثنين، أظهرت المؤشرات في نيوزيلندا وأستراليا والصين أيضًا انخفاضًا، بينما يقترب مؤشر نيكي الياباني من ذروته. في سوق الأسهم الأمريكية، هناك تقدم مقارنة بالأرقام التاريخية.

من المقرر أن يتم إصدار تقرير ISM لقطاع الخدمات في يناير يوم الاثنين. يتوقع الخبراء أن يرتفع من 50.6 إلى 52، مما يمكن أن يدعم الدولار. ومع ذلك، يجب على المستثمرين التركيز على مؤشر العمالة، وخاصة المكونات مثل نمو الأجور. إذا تبين أن نمو الأجور إيجابي، فإن احتمالية تجاوز التوقعات للتضخم في يناير، وخاصة الجزء الأساسي منه، ستزيد. في هذه الحالة، سيتعين تجاهل توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في مارس.

ما يمكن أن يعوق نمو الدولار؟ ربما يكون عجز الميزانية، حيث يصبح تسديد الدين الوطني أكثر صعوبة بزيادة أسعار الفائدة. ومع ذلك، ستصبح هذه العاملة أقل أهمية مع نمو الاقتصاد، حيث يمكن توقع نمو الدخل. قد يحدث موقف يتفق فيه الحكومة على فترة ممتدة من أسعار الفائدة العالية وزيادة في عجز الميزانية، شريطة أن يظل التضخم تحت السيطرة. يمكن أن يكون هذا حجة حاسمة فيما يتعلق بالانتخابات الرئاسية الأمريكية في نوفمبر.

وبالتالي، فإن سيناريو تضعيف تدريجي للدولار الأمريكي في النصف الأول من عام 2024 مهدد. قد يظهر تقرير التضخم لشهر ديسمبر ارتفاعًا في الأسعار يتجاوز التوقعات، وإذا حدث ذلك، فإن توقعات معدل الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي ستتغير، وسترتفع عوائد السندات الحكومية الأمريكية، وسيحصل الدولار على دفعة قوية للنمو.