Le 16 septembre, la Fed a relevé son taux directeur de 25 points de base, à 3,75–4,00 %. Il s’agissait de la première hausse depuis juillet 2023. Le nouveau « dot plot » a fait apparaître une prévision médiane de taux de fin d’année passant de 3,8 % à 4,1 %, ce qui implique au moins une nouvelle hausse.

Sur le papier, cela aurait dû soutenir le dollar américain. Mais le marché n’a pas adhéré au signal restrictif. Dès le lendemain, les contrats à terme CME FedWatch indiquaient une quasi-parité : les probabilités d’un maintien des taux le 28 octobre et d’une nouvelle hausse étaient à peu près équivalentes.

La raison tient à la rhétorique du président de la Fed, Kevin Warsh : il a délibérément refusé de fournir de « forward guidance » et n’a promis ni la poursuite du cycle de resserrement ni une pause. Dans un contexte d’inflation toujours élevée et de ralentissement économique, cette ambiguïté est interprétée par les marchés comme une contrainte claire sur la flexibilité de la politique monétaire.

Les nouvelles projections ont révisé à la hausse l’inflation PCE sous-jacente, reconnaissant que l’inflation s’est révélée plus persistante que prévu, mais les prévisions de croissance ont également été légèrement relevées. La Fed ne semble toujours pas adhérer à un scénario de stagflation.

Un second coup porté au dollar est venu du pétrole. Le 21 septembre, le Brent est tombé à 101,71 $ et le WTI est passé sous les 100 $, à 98,15 $, atteignant ainsi ses plus bas niveaux depuis le 10 septembre et enregistrant une quatrième séance consécutive de baisse. Le catalyseur a été le regain d’optimisme quant à un règlement diplomatique. La baisse du pétrole allège les pressions sur les prix et réduit l’élan en faveur de nouvelles hausses de taux. Les risques demeurent : l’Iran a de nouveau présenté une liste de sept conditions, et le secrétaire du Conseil suprême de sécurité nationale iranien a averti qu’une « bataille décisive » pourrait avoir lieu si les États‑Unis rejetaient ces conditions. Au cours du week‑end, les Houthis ont lancé une frappe balistique sur Riyad — le premier assaut contre la capitale saoudienne depuis le début du conflit.

Le pétrole est devenu le principal baromètre du dollar. Si les négociations aboutissent et que le pétrole continue de reculer, le dollar restera sous pression. Si les discussions échouent et que le pétrole repasse au‑dessus de 110 $, le dollar devrait probablement bénéficier d’un nouvel afflux d’achats.

Au 15 septembre, les positions nettes longues sur les contrats à terme DXY ont chuté de 17 025 à 10 593 contrats, soit une baisse de 38 % en une semaine. Les spéculateurs ont commencé à déboucler agressivement leurs positions longues sur le dollar même avant la réunion de la Fed. Le marché avait déjà intégré que, même si la hausse avait lieu, ce serait la dernière. Lorsque la Fed a effectivement relevé ses taux, il ne restait plus de nouveaux acheteurs de dollars — tous ceux qui voulaient acheter étaient déjà sortis.

Le potentiel de nouvelles ventes de dollars est limité. Il ne reste plus grand‑chose à vendre. Cependant, un nouveau catalyseur sera nécessaire pour alimenter une hausse durable.

Dans les semaines à venir, le dollar devrait rester sous pression. Une « pause restrictive » de la Fed, la baisse du pétrole et la liquidation déjà bien entamée des positions longues jouent tous contre le dollar. Sur un horizon plus lointain, les perspectives dépendront de l’évolution de la situation dans le Golfe et de la matérialisation ou non d’un scénario de stagflation pour l’économie américaine.